Coinbase: La Fortuna
La Fortuna de Coinbase
Maquiavelo nos habla de la suerte , como la fortuna , se refiere a ella como una causa de los resultados , pero identifica que el resultado , al estar fuera del control del beneficiario , se convierte en un resultado débil y que puede mantenerse por poco tiempo.
En el caso de Coinbase , Maquiavelo , tuvo razón de manera significativa , ya que su situación actual es a causa de la fortuna , sin embargo ,es complicada y elementos clave tales como el equipo de administración y un gobierno corporativo adecuado arrastran la eficiencia de la empresa.
Primero , ¿Qué es Coinbase?
Coinbase es una «exchange» de criptomonedas , es decir , un intermediario centralizado que pone en contacto a vendedores y compradores de criptomonedas, como veremos más adelante , esta es su principal actividad de ingresos. Nuestro enfoque de inversión siempre se basa en principios básicos, responder preguntas como:
«¿De que manera genera ingresos la empresa en la que estoy invirtiendo? «
Antes de contestar esta pregunta , poniendo con antelación el principio de inversión siguiente:
«Para valuar una empresa y poder considerarla como una inversión se debe de tener ingresos consistentes e información financiera de al menos los últimos 10 años»
Lo cual en el caso de Coinbase no se cumple , por lo cual clasificamos a esta posición del portafolio como una especulación y como tal significa menos del 5% del portafolio , si bien estamos contradiciéndonos, ya que :
«toda inversión es una buena inversión al precio correcto»
Consideramos que el escenario de inversión continuará y nuestra estrategia es escalar la posición conforme los resultados justifiquen nuestra hipótesis principal. Nuestra hipótesis es la siguiente:
Coinbase tiene activos líquidos propios suficientes como para poder soportar los errores cometidos en la sobre contratación de personal y el crecimiento excesivo de gastos , así como la baja de operación y uso de sus servicios y la consecuencia en baja de ingresos. Adicional a esto las actuales bancarrotas de competidores dan la oportunidad para que Coinbase adquiera alta reputación en un mercado que posiblemente tome una configuración oligopolista , lo que lo dotará de un activo intangible , base para construir ventajas competitivas sustentables
- ¿Qué hace crecer a esta empresa/cómo generan ingresos?
Coinbase tiene 3 principales actividades : (1) Ingreso por transacciones , (2) Ingresos por suscripciones y servicios , (3) Venta de criptomonedas e ingreso relacionado a flujos corporativos.
Ingresos por Transacción
A continuación mostramos 4 columnas y 2 filas. En la segunda fila y con el nombre de inversionistas retail , tenemos el porcentaje de ingresos acumulados que representan para los primeros 3 cuartos de 2022 y los de 2021. En la ultima columna tenemos el promedio , lo cual demuestra de manera clara que los ingresos de transacción de Coinbase dependen en su totalidad de los inversionistas retail.
| Periodo | 1/2/3Q 2022 | 1/2/3Q 2021 | Promedio |
| Retail | 94,79% | 94,40% | 94,42% |
| Institucional | 5,21% | 5,60% | 5,58% |
En cuanto a montos, mostraremos el impacto en el estado de resultados de la baja sustancial de ingresos para 2022.
Ingresos por Servicios y Suscripciones
a.Blockchain Rewards: Relacionado a participar en validación de bloques en protocolos proof of stake , en donde se necesita tener cierto nivel de montos de la criptomoneda cuyos bloques se estén validando. Este tipo de ingreso resulta de recibir criptomonedas del token nativo del protocolo de validación en que se este participando. El ingreso se toma en cuanta cuando el token se transfiere a carteras controladas por Coinbase , las monedas se valúan a valor de mercado.
b. Comisión por custodia : Se trata de un servicio «cold storage» , es la versión digital de una bóveda de banco, el uso de este servicio esta basado totalmente en la confianza.
c. Generación de intereses por fondos en custodia y dinero en mano: Los fondos bajo custodia de Coinbase con obligación con los clientes y los fondos propios de Coinbase, generan intereses en una institución financiera. Este tipo de ingreso es deseable , ya que el costo del dinero de los fondos en custodia es técnicamente cero y el monto ronda los 6 billones de dólares, por lo cual el ingreso por intereses es una practica deseable para los accionistas.
d. Suscripciones a servicios: Relacionado al uso de servicios en la nube de Coinbase , tales como Coinbase One , learning rewards y otras licencias.
| Ingreso por Suscripción/Servicios | 1/2/3Q 2022 | 1/2/3Q 2021 | Promedio |
| Blockchain Rewards | 42% | 40% | 40% |
| Comisión Custodia | 14% | 28% | 21% |
| Campaña de Ingreso(Descontinuada) | 0% | 0% | 0% |
| Ingreso por Interés | 28% | 6% | 17% |
| Otros | 16% | 26% | 17% |
| Total | 100% | 100% |
La tabla anterior muestra dinámicas de adaptación y cambio ante la baja de demanda para 2022 , pero de igual manera muestra que dos componentes mantienen su participación e incluso la hacen crecer, Ingreso por Intereses y Blockchain Rewards , lo que nos habla de su posible potencial , aun en tiempos de crisis. Los ingresos de ambos componentes se basan en la cantidad de recursos de clientes administrados por Coinbase , monto que puede crecer de manera sostenida en caso de que nuestra hipótesis se desarrolle de manera favorable.
Otros Ingresos
Fundamentalmente se trata de una actividad de «market maker» , Coinbase actúa como vendedor y comprador de cripto activos frente a sus clientes, cuando lo evalúa conveniente. Esta practica genera ingresos por 625 millones de dólares en el 1/2/3 Q de 2022 y desde nuestro punto de vista puede generar un conflicto de interés que resultará en daño reputacional, si de manera consistente Coinbase ( operador de la plataforma y en su caso vendedor o comprador) utiliza su posición para beneficiarse.
Participación de cada tipo de ingreso vs total de ingreso
| % Participación | 1/2/3Q 2022 | 1/2/3Q 2021 | Promedio |
| Transacción | 79% | 85% | 81% |
| Servicios | 20% | 6% | 15% |
| Otros | 1% | 9% | 5% |
Conclusión con respecto a los ingresos: Los ingresos de Coinbase estan relacionados al nivel de actividad de los inversionistas retail , los cuales contrario a la inversión inteligente , operan de manera importante en precios altos y dejan de operar en precios bajos.
2. Gastos
El control de gastos será clave para la supervivencia de Coinbase y para su futuro , el equipo de administración debe de sincronizar de manera eficiente el volumen de operación con el conteo de personal. De igual manera se debe de priorizar los gastos conforme el ciclo de la industria , ejemplo , no gastar en publicidad y marketing en momentos actuales , cuando tus competidores están quebrando.
Los gastos están compuestos por: gastos transaccional , tecnología y desarrollo , ventas y marketing , generales y administrativo , reestructuración y otros gastos de operación.
Gastos de Transacción
Los gastos de transacción son función de las operaciones de los clientes , los gastos de transacción incluyen : (1) Comisión por verificación , (2) comisión a mineros por las transacciones , (3) comisión a bancos y procesadores de pago de las operaciones de los clientes , (4) perdida por reverso de operaciones y (5) recompensas pagadas a usuarios por la validación de bloques mediante «staking».
Gasto de Tecnología
Gasto por mantener y operar la plataforma y sus componentes , de igual manera se considera el gasto por mejoras y desarrollo. Como veremos más adelante , este componente del gasto se salió del control de la empresa.
Marketing , Ventas , Generales y Administrativos
Gastos de personal , relacionado a areas legal , finanzas , compliance , recursos humanos , relación con el cliente y operaciones, también se incluye gastos en software , equipo , depreciación y amortización de activos intangibles.
Gastos por Reestructura
Debido a las decisiones equivocadas la cantidad de personal debió reestructurarse , por lo cual este gasto incluye las compensaciones de ley para los empleados despedidos.
Otros Gastos
Aquellas diferencias por las operaciones de venta y compra de Coinbase con clientes.
| Gastos Operativos | 1/2/3Q 2022 | 1/2/3Q 2021 |
| Gastos por Transacción | 12% | 24% |
| Tecnología y Desarrollo | 37% | 26% |
| Gasto de Ventas y Marketing | 9% | 13% |
| General y Administrativo | 25% | 20% |
| Reestructura | 1% | 0 |
| Otros Gastos | 16% | 17% |
| Total Gastos | 100% | 100% |
El crecimiento de los gastos se salió de control , como veremos en la siguiente tabla, la cual muestra la tasa de crecimiento/decrecimiento de los gastos , comparando 9 meses de 2022 contra 9 meses de 2021:
| Gastos Operativos | 9months 22vs21 |
| Gasto de Transacciones | -28,67 % |
| Tecnología y Desarrollo | 108,70 % |
| Gasto Marketing y Ventas | -0,51 % |
| Administrativo y General | 99,80 % |
| Reestructura | NA |
| Otros Gastos Operativos | 35,80 % |
| Total Gastos Operativos | 48,13 % |
Como vemos , los gastos de tecnología, administrativos y generales , mostraron un crecimiento de 100% , esto se manifestó en Junio 2022 , justo cuando la caída de ingresos del modelo de negocio se acentuaban más.
Iniciamos el artículo hablando de Maquiavelo , no para tener un aire intelectual , iniciamos así el artículo porque las circunstancias de mayor importancia en el valor e incluso en la existencia de Coinbase estuvieron relacionadas a la fortuna, los siguientes tres factores son clave en las circunstancias actuales de Coinbase:
- (1)Oferta Pública Inicial en Abril 2021.
- (2)Caída de Bitcoin de 68 mil USD a 15 USD , 80 % de caída.
- (3)Fraude de la tercera exchange más grande del mundo , FTX.
(1) La oferta pública de Coinbase se dio en un mercado alcista y con especulación a su máximo, en este periodo salieron a bolsa empresas que mostraban perdidas en todo su historial y las cuales alcanzaban valuaciones especulativas , Coinbase se llego a valuar hasta en 80 billones de dólares o 357 USD por acción. Esta salida a bolsa doto a Coinbase del efectivo con el cual sobrevive perdidas de hasta 1 billón de USD por trimestre(2Q22), sin este efectivo el destino de la empresa sería otro , ya que como veremos los gastos se salieron de control.
(2) La caída de Bitcoin disminuyo el nivel de ingresos de Coinbase hasta en un 50% , el precio de Bitcoin y la paradójica actitud de inversionistas retail de operar con mayor frecuencia cuando el precio de Bitcoin esta arriba , resulto en la caída sustancial de ingresos en pocos meses. Esta caída dejo al descubierto una falta de disciplina y control por parte del equipo administrativo.
(3)El valor reputacional que tendrá Coinbase en caso de poder avanzar en este ambiente de mercado , será una ventaja competitiva sustentable de largo plazo. Incluso el volumen de operación de Enero 2023 de Coinbase aumento mientras que el volumen en otras exchanges disminuyo. Si el escenario se va formando, Coinbase tendrá un intangible muy valioso, confianza.
Estado de Resultados y Márgenes
Principio de Inversión de Graham: Utilizar promedios.
Para el análisis de resultados y poder utilizar métricas de valuación utilizaremos la información financiera de 2020 , 2021 y 2022.
Estado de Resultados 2020
En mi apreciación , considero que el año 2020 muestra un escenario de resultados mucho más «normal» para Coinbase , ya que este año Coinbase operaba sin el capital levantado en Abril 2021 , esto nos permite ver una operación sin escalar y que muestra márgenes de negocio claros así como dejar ver que Coinbase tiene la capacidad de generación de ingresos , esta característica del modelo es algo positivo para inversionistas con objetivos de largo plazo. Adicionalmente el crecimiento en ingresos señala una dinámica de mercado en expansión , aunque como veremos más adelante en 2022 ( caída de 50% en ingresos vs 2021) , es esto lo que hace que Coinbase sea especulativa.
Márgenes de Negocio en 2020
Como podemos ver , el margen neto de Coinbase para 2020 es bastante sano y muestra la capacidad para generar retorno a los accionistas , de igual manera se muestra que dos rubros de gasto , Tecnología y Desarrollo y General y Administrativo , con la mayor participación de gasto en el modelo de negocio. El rubro de Tecnología y Desarrollo es muy importante , ya que modelos de negocio «digitales» o basados en una plataforma han mostrado alta capacidad para subir el volumen de usuarios , tal es el caso de Facebook o Netflix , donde las economías de escala son significativas , ya que atender nuevos usuario hacen que el costo por usuario sea menor, la capacidad para brindar el servicio sin costo extra y de esta manera escalar eficientemente es una característica de modelos basados en plataformas tecnológicas. El resultado de esto es la generación y crecimiento de ingresos para los accionistas.
Estado de Resultados 2021
Estado de Resultados de Coinbase con información pública disponible en la SEC.
El crecimiento de 7 a 10 veces el ingreso por trimestre comparado con el 4Q2020 , muestra lo que como inversionistas queremos evitar , un crecimiento acelerado que será insostenible , los inversionistas debemos buscar un crecimiento a una tasa constante. Incluso en el mismo año se puede apreciar una estacionalidad irregular , en donde el 4q2022 representa la mitad de utilidad vs el 2q2022. Claramente podemos ver el pico de la especulación en Bitcoin y el mercado cripto en el 2q2022.
Márgenes de Negocio en 2021
La información financiera muestra la dinámica de un modelo de negocio , en este caso vemos como los márgenes disfrazan una realidad peligrosa , primero se puede apreciar como el modelo de negocio ( mencionado anteriormente) tiene la capacidad de recibir usuarios y disminuir gastos , los gastos transaccionales suben con mayor operación al tratarse de costos técnicamente variables ,en cambio los gastos de tecnología y general y administrativos muestran la economía de escala inherente en modelos de servicio basado en tecnología. Todo lo anterior se ve reflejado en un margen neto de 46% , el cual tiene estampado «too good to be true» en el. El proceso de especulación en este caso tenía números a su favor , pero siempre tenemos que insistir en los principios de inversión , ¿De donde viene el margen de 46%? ¿Cuál será el margen de negocio en el largo plazo?
Como veremos a continuación , en 2022 , ese 46% tuvo un «poco» de movimiento.
Estado de Resultados 2022
Estado de Resultados de Coinbase con información pública disponible en la SEC.
Los resultados muestran que Coinbase se trata de un modelo de negocio dentro de una industria con alta volatilidad y por lo cual participar como accionista en el se clasifica como una especulación
El hecho de que se trate de una especulación debe de hacer que el inversionista tome montos que no afecten sustancialmente el valor total de su portafolio , ya que si bien primero se tiene que identificar un rango de precios suficientemente abajo del valor , los movimientos de precio de la acción serán agresivos por tratarse de : (1) Empresa con capitalización de menos de 20 billones de USD ( Walmart tiene 382 billones de capitalización) , Graham muestra un estudio estadístico que señala que las empresas con mayor capitalización tienen caídas de menor grado en mercados bajistas , mientras que aquellas con baja capitalización son castigadas severamente , (2) Una empresa en una industria «nueva» y alto grado de riesgo regulatorio ,(3) La situación actual de malas practicas de competidores , lo que ha llevado a quiebras ( esta situación actual no es inherente a la industria , diría que es algo que puede suceder en cualquier industria9 y finalmente (4) Su falta de información financiera por tratarse de una empresa que sale a bolsa en 2021.
Los 3.5 billones USD que Coinbase acumuló en 2021 han sido mermados por la pérdida de 2 billones en los primeros 9 meses de 2022 , aquí vemos el valor de la consistencia en la generación de ingresos de un modelo de negocio.
Márgenes de negocio , Coinbase 2022.
Finalmente , vemos como los gastos de tecnología crecieron al igual que los gastos Generales y Administrativos , mientras que las ventas cayeron a 2.5 billones en los primeros 9 meses de 2022 , igualando las ventas de un solo cuarto de 2021,4Q2021.
Equipo de Administración
Este apartado se trata de uno de los riesgos más presentes en el modelo de negocio de Coinbase , ya que existe un formato de «dual class shares» que significa que existen dos tipos de accionistas , unos con menor cantidad de votos por acción y otros con mayor cantidad de votos por acción . En este caso la clase B tiene 20 votos por acción y Brian Armstrong tiene el 99% de poder de votación en Coinbase por lo cual el gobierno corporativo de Coinbase es inexistente , Armstrong decide de manera directa lo relacionado a: decisiones corporativas , política de dividendos y equipo de administración , entre otros. Lo que es mas preocupante es que Coinbase puede caer en un tema de burocracia sin alineación de incentivos , en donde no existen consecuencias ante decisiones mal tomadas , que cuestan capital a los accionistas , tal como la contratación extrema de personal durante 2021 y 2022.
Existe un asomo de alineación de incentivos por el 19% de participación accionaria que posee Brian Armstrong , pero de cualquier manera un gobierno corporativo real sería mas adecuado para los accionistas.
En el consejo de administración aparece Marc Andreessen , el cual es un veterano en el ambiente de start ups tecnológicas, este puede ser un contrapeso importante en las decisiones que se tomen hacia el futuro.
Estabilidad Financiera y Valuación
Para nuestro análisis del valor de una empresa , siempre hay que partir de una metodología bien definida , ya que las iteraciones en oportunidades de inversión irán aclarando lo que sobra o aquello que esta ausente de nuestra metodología , en nuestro caso nos basamos en los «Principios de Inversión » del value investing de Benjamin Graham, Warren Buffet, Charlie Munger y Michael Burry. Nuestra ambición es considerable , una tarea significativamente interesante.
El marco que utilizamos de Coinbase parte de los siguientes supuestos previos:
- Existen dos tipos de inversionista , el inversionista defensivo y el inversionista empresarial (enterprising) para el cual no tengo una palabra en español que le haga justicia al nombre en ingles.
- La estrategia del inversionista defensivo es rechazar y evitar , su enfoque esta en descartar activos , no en seleccionarlos , la diferencia radica en la actitud general de inversión , en donde se tiene un marco muy claro para intentar controlar el riesgo.
- El inversionista empresarial selecciona , debe de elegir dentro de una oferta disponible, su objetivo , como dice Graham , es en extremo difícil: «seleccionar activos que tengan un rendimiento superior al promedio de mercado. «
- Graham considera que un posible problema en buscar oportunidades es el marco normal de selección de activos , en donde todos buscan la industria con mayores prospectos de crecimiento , la empresa con las mismas características, y aquella con el mejor equipo administrativo , todo el mercado se enfoca en buscar ventajas en la empresa.
- Lo que ocurre con este enfoque , es que el mercado esta dispuesto a comprar esa empresa a cualquier precio y evitar las industrias y empresas con menores prospecciones , sin importar si el precio es suficientemente barato.
- Un inversionista estaría en lo correcto cuando paga un precio elevado por una acción , en el caso en que esa empresa tenga una tasa de crecimiento elevada de manera indefinida , esto en teoría , le daría un valor «infinito».
- Si la industria y empresas con menores prospecciones de inversión tienen una extinción segura en su futuro y la empresa no tiene manera de salvarse , el inversionista esta en lo correcto al no comprar la acción sin importar que tan bajo sea el precio.
Graham concluye:
Usualmente , un sector largo del mercado es discriminado o incluso totalmente ignorado en la selección de inversión , en tal caso , el inversionista inteligente esta en posición de obtener rendimientos en la subvaluación resultante
Razón P/E
La razón P/E es uno de los instrumentos de mayor facilidad para ubicar la posible sobrevaluación o subvaluación de un modelo de negocio , sin embargo tomada sin conocer el modelo de negocio o sin aplicar principios de inversión , resulta en una métrica que esta abierta a interpretación.
En el caso de Coinbase partimos de la siguiente guía de valuación , la cual contiene datos de 2019 , 2020 , 2021 y 2022 (excepto 4Q).
La tabla anterior muestra a Mr. Market en dos estados de animo extremos , en naranja lo vemos excesivo , pleno , irracional , pagando 357 dólares por una acción que necesitaba 79 años de ventas para alcanzar el valor pagado por la acción , sin embargo la razón P/E con datos de 2021 arrojaba 22 , el cual es un nivel «aceptable» , per es aquí donde vemos la importancia de usar promedios , ya que con datos de 2020, 2021 y 2021 , la razón se va a 117 , !117 años para recuperar tu inversión!
En rojo vemos a Mr. Market desolado , deprimido y también irracional ,vendiendo Coinbase técnicamente al mismo valor que sus activos tangibles netos, Coinbase se llego a valuar en 7 billones , cuando solo en dinero tiene 5.6 billones. Pero mucho cuidado , recordemos que Coinbase pierde 500 millones por trimestre. Aún así el precio de 32 dólares por acción es 10 veces menor que los 357 dólares por acción en que se ofrecía la acción en noviembre 2021.
Graham habla de un rango entre 10 P/E y 20 P/E como un múltiplo justo , dependiendo de la industria , recordemos que esto solo es una guía y no una regla.
Con este rango de múltiplo iniciamos nuestro análisis con principios de inversión y tomando en cuenta la siguiente pregunta central:
¿Cuál es la probabilidad de insolvencia de Coinbase?
Nuestra hipótesis de inversión (especulación realmente) como ya lo mencionamos anteriormente , se basa en que Coinbase sea capaz de mantener la confianza de los usuarios y su plataforma se vea beneficiada por la quiebra o disminución de sus competidores.
Si la industria en general continúa en una espiral de caos y regulación por parte de las naciones , esta fuera de nuestro control y análisis.
- Condición Financiera
Hoja de Balance
Hoja de Balance Coinbase , cifras en miles (000) , información disponible en la SEC.
La hoja de balance de Coinbase muestra tres puntos importantes :(1) Los 5 billones en efectivo , los cuales serán clave para sobrevivir en este ciclo económico. (2)Es un que por cada 1 USD de activo , en promedio se tiene 60 centavos de deuda y 30 centavos de capital , esto contando el año 2022 menos los 95 billones de fondos de los inversionistas. (3) El perfil de Coinbase en el año 2022 es muy ilustrativo , ya que presenta una hoja de balance similar a la de un banco , con un perfil de deuda de 95% y 5% en capital , los bancos tienen 10% de capital o más por regulación. Pero este perfil tiene una posible ventaja , al tratarse de un alto apalancamiento se puede llegar a tener un rendimiento de capital superior. Sin embargo contrario a los bancos , Coinbase no otorga crédito ( y no debería hacerlo en el mediano plazo) , sin embargo en nuestro análisis de ingresos , vimos que se participa en la validación de bloques , en donde utiliza fondos de los usuarios. En el año 2022 aparece la partida «Customer Crypto Assets» con 95 billones de la cual no tenemos comparativo para el año 2021 y el año 2020 , sin embargo la partida «Customer Custodial Funds» si aparece desde 2020 , y muestra una salida significativa de fondos del año 2021 a 2022 , casi el 50% de salida de fondos.
Tenemos pocos datos históricos con los cuales poder comparar o poder generar alguna hipótesis significativa, sin embargo , podemos tomar dos grandes conclusiones:
- Coinbase , contrario a la mayoría de las «start ups » de tecnología ha generado ganancias en alguno de sus años y ha podido crear capital con actividades propias de su modelo de negocio, esto es clave. Ya que con un ajuste en los gastos operativos y con un nivel mínimo posible de operación , se puede regresar a generar ingresos.
- La empresa tiene 5 billones en dinero en mano, lo cual en caso de que la situación en la industria siga deteriorándose , poco podrá hacer para mantenerla a flote , pero en caso de que se mantenga o disminuya las perdidas anuales , se tienen probabilidades justas de no caer en la insolvencia.
Estado de Flujo de Efectivo
El flujo de efectivo muestra como se han ido agotando las reservas de manera significativa , y como Coinbase paso de «moda» para los inversionistas. La reserva de 5 billones debe de ser suficiente para al menos los próximos 3 años. Coinbase viene perdiendo 500 millones por cuarto , cifra que es muy probable baje, dado los ajustes en gastos y el aumento de volumen de operación por parte de los inversionistas retail.
Conclusión: Con relación al flujo de efectivo la cifra clave es 5 billones , ver el efecto de los ajustes sobre gastos de tecnología , operativos y administrativos , así como una posible alza en volumen de operación de los inversionistas retail. El reporte de 4q2022 nos mostrará lo anterior.
Valuación
Para proponer una razón P/E que establezca la valuación que le damos al modelo de negocio de Coinbase, utilizaremos el promedio de crecimiento/decrecimiento de capital con la información disponible de 2020, 2021 y 2022. Utilizaremos la propuesta de medición de Graham.
El promedio es el siguiente:
| Periodo | Crecimiento de Utilidades |
| Junio 2020 | .90% |
| Septiembre 2020 | 152% |
| Diciembre 2020 | 117% |
| Marzo 2021 | 336% |
| Junio 2021 | 108% |
| Septiembre 2021 | -74% |
| Diciembre 2021 | 106% |
| Marzo 2022 | -151% |
| Junio 2022 | -154% |
| Septiembre 2022 | -50% |
| Promedio | 46% |
Valor de una empresa
Valor= Ingresos actuales x Múltiplo
Múltiplo= 8.5 +2*Tasa Crecimiento de la Empresa
Múltiplo= 8.5 + 2*(46)
Múltiplo= 100.5
Precio por Acción = 306 USD
Ahora bien este múltiplo y precio por acción serían muy útiles si la tasa de crecimiento de 46% viniera de datos históricos de al menos 10 años y si existiera poder de ingresos constantes , con baja volatilidad.
Sin embargo este no es el caso por lo cual , siendo arbitrarios , consideramos que para invertir en Coinbase se debe considerar la posible perdida de 50% a 75% del poder de ingresos, como ha sucedido en el último año.
Por lo cual proponemos la siguiente valuación:
Valuación Coinbase Al Alza
Crecimiento = 25% del crecimiento , 11% tasa de crecimiento.
Múltiplo= 31
Precio por Acción = 90 USD
Valuación Empresa = 20 billones USD